日本銀行（日銀）は金曜日、借入コストを抑制し経済を刺激する中央銀行の取り組みの柱であるイールドカーブ・コントロール（YCC）政策を緩和した。

この曖昧な表現の動きは、前日の午後にニューヨークのトレーディングデスクを震撼させたにもかかわらず、金曜日にアジアの資産クラス全体に激震を引き起こした。 10年物日本国債の利回りは2014年以来の最高水準に上昇し、円相場は利益と損失の間で揺れ動き、投資家らはこの動きが日本の超緩和的な金融政策のより抜本的な変更の前兆ではないかと疑念を抱いていた。

このようなボラティリティは、今年初めに就任し、市場の混乱を引き起こすことなく政策を廃止する任務を負っている上田和夫日銀総裁が直面する課題を浮き彫りにしている。 リスクは高く、世界の金融の流れに重大な影響を及ぼします。 日本の投資家は米国国債の最大の外国人保有者であり、大量の欧州国債を保有している。

ここでは、日銀のイールドカーブ政策がどのように機能し、どのように変化したかを紹介します。

1) イールドカーブとは何ですか?YCC はどのように機能しますか?

年率で表される債券利回りは、特定の債券に対して期待できる収益率を示します。 異なる満期商品の利回りの差は、イールドカーブとして知られています。 ほとんどの場合、投資家は資金を長期間固定するためにより高いリターンを要求しますが、それに伴う不確実性も大きくなります。 したがって、利回り曲線は一般に上昇しています。

YCCは量的緩和のもとで長年にわたる大規模な債券購入を経て2016年に導入された。 日銀は長期金利の上昇を許容しながら、短期および中期金利を低く維持したいと考えた。 その目的は、金融機関、特に生命保険会社の収益を低下させることなく、消費者の支出を促し、デフレのリスクを回避することであった。

１０年国債利回り目標はゼロ％付近に設定されている一方、短期金利はマイナス０．１％に設定されている。 当初はこれに関する明確な取引レンジはなかったが、時間が経つにつれ、中央銀行がどちらの方向にも約0.1パーセントポイントの範囲を許容していることが理解された。 日銀は2018年にレンジを拡大し、10年債利回りは当初の上限の2倍程度に変動する可能性があると述べた。 市場参加者は新たな基準は0.2％ポイントであると結論づけたが、日銀は2021年のレンジはどちらの方向にも0.25％ポイントであることを明らかにした。昨年12月、日銀は長期金利が2021年に0.5％変動することを許容するようさらに調整された。どちらの方向でも。

2) 日銀は今日何をしましたか?

日銀は新たなレンジを発表するのではなく、10年債利回りを「柔軟に」制御すると述べた。 これにより、債券買い入れを「機敏に」利用してリターンを導きながら、現在基準金利となっている０．５％の水準を超えることが可能になる。 中銀はまた、10年物日本国債を1％で買い取ることを毎日提案し、その水準での利回り上限を0.5％引き上げる。 日銀は０．５％目標を維持することで、今後のさらなる政策引き締めに関する憶測を鎮めようとしているようだ。

3) なぜトラックを調整する必要があるのですか?

上田氏の前任者である黒田東彦氏が主導した日銀の金融刺激策により、日銀は日本最大の株と国債の保有者となったが、世界第３位の経済大国を持続的に押し上げることはできなかった。 また、円の価値も下落し、輸入コストと消費者物価が上昇した。 さらに、世界第二位の規模を誇る日本の債券市場が、もはや本来の機能を果たしていない兆候が見られた。 現在、全国債の半分以上が中央銀行によって保有されており、すぐに入手できるはずの資産の取引が鈍化している。

日銀は、YCCレンジの調整は市場機能の改善を目的としていると述べ、金曜日の以下のプレゼンテーションでもその立場を繰り返し述べた。

4) 日本における簡単なお金の時代は終わりましたか?

日銀はノーと言っている。 上田氏は12月の黒田氏と同様、これが政治的引き締めの前兆であることを否定した。

同氏は金曜日の記者会見で「このアプローチは正常化に向けた一歩ではない」と述べた。 「私たちが繰り返し述べてきたように、これらの措置はYCCの持続可能性を強化することを目的としています。 »

しかし多くのエコノミストは、今回の調整は10年にわたる異例の景気刺激政策から抜け出すための基礎工事の始まりだと解釈した。

5) 世界市場への影響は何ですか?

日銀は世界で最後の超低金利の主要な拠り所であり、日本の投資家はより高いリターンを求めて海外で3兆ドル以上を支出している。 経済学者らは、政治正常化に向けた小さな変化であっても、日本の資金が世界市場を離れ、国内に戻ってくる可能性があると警告している。 日本のファンドは米国政府債務の最大の外国保有者であることに加えて、ブラジル国債から欧州の発電所やサブプライムローンに至るまであらゆるものに多額の投資を行っている。

YCCの放棄など、より大きな変化に関する憶測は円を上昇させ、日本の投資家が多額の株式を保有する債券市場に打撃を与える可能性が高い。 これには、金曜日に基準利回りが20ベーシスポイント上昇したオーストラリア、フランス、米国の国債が含まれる可能性がある。

日本では、金融引き締めの可能性への期待が、長年の低金利で金利収入が圧迫されてきた銀行株を押し上げている。 国内最大の金融機関である三菱ＵＦＪフィナンシャル・グループは５．６％上昇し、みずほフィナンシャルグループと三井住友フィナンシャルグループも上昇した。 銀行と保険はTopixに進出した珍しい業界グループの1つで、1.4％下落した。

6) 調整によって考えられるデメリットは何ですか?

日銀は利上げに関する時期尚早な憶測を避けたいと考えている。 上田氏が市場に大きな変動を引き起こすことなく、収益管理の緩和にどの程度成功するかは依然として不透明だ。 日経新聞が事前に発表した金曜の調整内容も、その信頼性に疑問を投げかける可能性がある。

日銀の文言は政治的コミュニケーションの明確さを損なう危険もある。 この発表後の円の変動はこれを反映している可能性がある。