分析 || 「中国にとって、この危機を打開する唯一の方法は [do sector imobiliário] ゆっくりだが痛みを伴う調整だ」

香港。 中国の力強い成長は、主要経済史上最も急速な持続的拡大の一つであり、人口増加と都市計画によって促進された不動産ブームによって数十年にわたって推進されてきた。

しかし、経済の30％を占める非常に重要な不動産市場は、政府が不動産開発業者による融資に制限を課したことにより2年以上前に危機に陥った。

不動産セクターへの投資は昨年、この10年で初めて減少したが、中国政府からの援助は見込めず、不動産不況は長引く可能性が高く、今後3～5年間の中国の成長見通しに大きな脅威となるだろう。 。 。

「中国にとって、この危機を打開する唯一の方法は [do sector imobiliário] ナティクシスのアジア太平洋地域担当チーフエコノミスト、アリシア・ガルシア・ヘレロ氏は、「ゆっくりではあるが痛みを伴う調整だ。調整は始まったばかりで、何年もかかるだろう」と述べた。

同国は人口高齢化により需要が大幅に減少しており、住宅供給をそれに合わせる必要があると付け加えた。

それは難しい仕事です。 先月、国家統計局の元副局長が、中国の総人口14億人では全国に分布する空室アパートをすべて埋めるのに十分ではないと発言したと国営メディアが伝えた。

政府はすでに過剰供給を減らすために全国的な「在庫削減」政策を導入しており、その中には都市での土地販売のペースを減速させたり、研究を促進するために不動産開発業者に住宅価格の引き下げを奨励したりすることが含まれる。

ガルシア・ヘレーロ氏は、不動産部門のこの「過剰生産能力」を吸収することは、必然的に中国の経済成長に悪影響を与えるだろうと述べた。

「中国は、少なくとも2026年までは毎年約1.5パーセントポイントずつ成長率を引き下げると予想されている」と同氏は付け加えた。

世界銀行は日曜日、高債務、脆弱な住宅、高齢化といった国内の課題が依然として残ることを理由に、中国の２０２４年の国内総生産（ＧＤＰ）予想を日曜日の４．８％から４．４％に引き下げた。

その数日前、国際通貨基金（IMF）は、人口動態要因と生産性上昇率の鈍化により、中国の成長率は今年の約5％から中期的に約3.5％に鈍化するとの見通しを示した。

最後に中国経済がこの水準付近で持続的に成長したのは1989年と1990年で、このときは天安門事件に端を発した国際制裁の影響で、拡大率は1988年の11.3％からそれぞれ4.2％と3.9％に低下した。

IMFは、中国政府がさらなる刺激策と経済改革を進めれば、将来の成長率は3.5％を超える可能性があると述べた。

私たちはどうやってここへ来ましたか？

長年にわたり、中国の多くの不動産開発業者は、完成前にアパートを販売するという単純なビジネスモデルを持っていました。 規制当局は、市場指向の改革の採用を受けて国が急速な都市化の時期に入った際の需要の増大に応えるために、1994 年にこのモデルを導入しました。

売却による資金がその目まぐるしい拡大に資金を提供し、不動産王は国内で最も裕福な人々の仲間入りを果たした。

この戦略は、中国政府が金融不安のリスクを懸念して不動産セクターによる過剰な融資を停止した約３年前まではおおむね機能していた。 それはまた、不動産価格の目まぐるしい上昇を抑制し、急増する債務に関連するリスクを軽減することでもありました。

この動きは恒大などの不動産開発業者の流動性危機を悪化させ、結局2021年12月に債権者に対する債務不履行に陥り、同セクターに広範な危機を引き起こした。

恒大は再編され再建が認められるべきだったが、問題は悪化するばかりだ。 同社は先週、創業者兼会長の徐家印氏が犯罪容疑で当局に逮捕されたと発表し、今月中に債権者と和解すると期待していた投資家らを震撼させた。

3,000億ドル以上の未払い債務と全国に何十万もの未完成のアパートを抱える恒大の運命に対する不安が高まっている。

同社が清算される可能性がある場合、家族や不動産市場の信頼に影響を及ぼし、不動産業界を再生させ、より深刻な経済問題を回避しようとする中国政府の取り組みが妨げられる可能性がある。

木曜日、数十億ドル規模のオフショア債務再編計画について香港の裁判所から承認を獲得した、もう一つの大手開発会社サナック・チャイナには一縷の希望があった。

しかし全体として、不動産セクターは需要の崩壊に適応するため、急激な縮小に見舞われている。 公式データによると、2020年、2021年、2022年の床面積ベースの住宅着工件数はそれぞれ前年比2％、11％、39％減少した。

代替の成長原動力

不動産セクターが停滞する中、中国政府は代替の成長エンジンを見つけようとしている。

習近平国家主席は先月、グリーンテクノロジーなどの分野が不動産に置き換わる「新しいタイプの工業化」を促進する必要性を強調した。

しかし、キャピタル・エコノミクスのアナリストらによると、この目標は短期的には不可能であることが判明する可能性がある。

「これらのセクターの多くは何年も急速に成長しているが、不動産の巨大な役割を相殺するには小さすぎる」とマーク・ウィリアムズ氏、シーアナ・ユエ氏、ジチュアン・ファン氏は先週分析ノートで書いた。

先端材料や工具、電気自動車などのグリーンエネルギー製品など、すでに「戦略的新興産業」と定義されているセクターは、2022年のGDPの13％強を生み出した。

「新興の製造業単独では、不動産業が生み出したような規模を達成したり、成長や雇用を生み出したりする可能性は低い」と彼らは言う。

不動産セクターは中国経済において大きな役割を果たしてきました。 2020年の最新中央銀行データによると、不動産資産は家計資産の約70％を占め、最大の割合を占めている。

不動産開発業者への土地販売は、2021年までの数年間で地方自治体の収入の40％以上を占めたが、この数字は2022年には37％に低下した。

キャピタルのアナリストらは、習主席の新工業化計画は、GDP成長率の押し上げというよりも、技術的自給自足の達成を支援し、西側諸国との競争を主な目的とする中国の政策目標を文脈化する方法のように見える、と述べた。

「我々の見解では、資源を技術フロンティアでの競争に転用することにより、結果として全体的な経済成長が低下する可能性が高い」と彼らは付け加えた。

負の資産効果

また、消費は、不動産セクターが残した空白を埋めるためのすぐに実行可能な選択肢ではないようです。

何十年もの間、不動産ブームは中国で成長を続ける中流階級の消費を刺激してきた。彼らは富の多くを不動産に保ち、住宅の価値が上がると自信を持っていた。

現在、不動産価格の下落による「負の資産効果」により消費意欲が抑制され、人々はお金をため込んでいます。

中国人民銀行のデータによると、６月の家計銀行預金は過去最高の１３２０億元（１８０億ドル）に達し、昨年の中国の国内総生産（ＧＤＰ）総額を上回った。

世帯は 2021 年と比較して 2022 年に 80% 節約する予定です。これは世帯収入の 3 分の 1 以上に相当します。 パンデミックが発生する前、人々は収入の約5分の1を貯蓄していました。

キャピタル・エコノミクスは、不動産価格と株式市場の下落により、中国の家計の純資産は2022年に4.3％減少すると予測している。 これは過去20年以上で初めてのことだ。

オックスフォード・エコノミクスのアナリストらは先月、「1990年代の日本と同様、中国の消費者や投資家の間でバブル後の成長モデルに対する信頼感の喪失がより広範に生じている」と報告書で述べた。 「明らかに成長を期待できる分野は消費だが、そこに到達するには大幅な構造政策の変更が必要となるだろう。」

リバランスの課題

中国の政策立案者は、これらの変化を実行する際にいくつかの課題に直面しています。

スタンフォード大学とアジア社会政策研究所（ASPI）のアナリストらは最近の報告書で、「家計はすでに住宅部門で多額の負債を抱えており、消費のために借りる余地はほとんどない」と述べた。

「優先順位は(…) [deve ser] 政府が住宅に加えて、家族の消費を促す収入増加の選択肢を早急に創出することを求めている。 »

人口動態ももう 1 つの決定要因であり、多くの中国人が多額の貯蓄を望んでいることを説明するのに役立ちます。

オックスフォード・エコノミクスのアナリストらは、「社会保障制度の発展は遅れ続けており、中国の年金の大黒柱は２０１４年以来赤字を記録している」と述べた。

適切な年金制度がなければ、予防的貯蓄は依然として「高水準かつ持続的」であり、個人可処分所得の約32％であると彼らは指摘した。

両金融分析会社は、中国当局が可処分所得を増やし、生産性を向上させる方法を見つける必要があると示唆している。

スタンフォード大学とASPIのアナリストは、「中国経済の根本的な再構成には、新産業の育成、生産性の向上、賃貸市場の強化に重点を置く必要がある」と述べた。