” 以来 中国の不動産バブル が勃発した」と野村総合研究所のリチャード・クー氏は最近の会議で述べた。 「中国のジャーナリスト、経済学者、投資家、そして時には政策立案者から『私たちは別れるつもりですか？』と尋ねる電話が殺到しました。 日本のように？」

クー氏はこの質問をするのに適した人物です。彼は経済における過剰な財政資源がもたらす影響の研究にキャリアを捧げてきました。 その後アメリカ経済が回復すると、 湾岸戦争 1991年につまずいた、当時の上司 連邦準備金 ニューヨーク在住のエドワード・フライドルは、過剰債務と商業用不動産について心配し始めた。 これが「企業と消費者の間で広範な金融経済的保守主義を刺激した」とフリドル氏は主張した。 企業が「バランスシートの再構築に努力を向けた」ため、信用需要が減少した。 これらの緊張を説明するために、彼は「スイング不況」という用語を作りました。

後にクー氏は、日本も同様の行き過ぎに見舞われているが、それよりもさらにひどいことに気づいた。 1989年に金融バブルが崩壊すると、株価は3年足らずで60％下落した。 東京の不動産価値は10年以上下落し続けている。 デフレは、見方によってはさらに長く続いた。 日本では証券取引所の規則に基づいて取引されているゴルフクラブの月会費さえ94％下落した。

不動産や他の組織の株式を購入するためにローンを組んでいた多くの企業は、事実上破産状態にあり、資産の価値が負債よりも低いことに気づきました。 しかし、彼らは流動性を維持し、財政的約束を満たすのに十分な収入を得ていました。 クー氏が説明するように、生き残りが危機に瀕したため、彼らは利益を最大化するのではなく負債を最小限に抑えることに取り組み始めました。

経済が健全であれば、企業は家族や他の貯蓄者から提供される財源を利用し、その資金を事業の成長に投資します。 日本でバブルが崩壊した後は状況が異なりました。 資金を調達する代わりに、企業部門は借金を返済し、独自の財務債権を蓄積し始めました。 通常の財政赤字は慢性的な財政黒字に変わった。 ビジネスの阻害により、経済は切望されていた需要と貿易力を奪い、10年から20年はデフレ状態に陥ることになった。

では、日本と同じことが中国でも起こるのでしょうか？ 中国企業は、国内総生産（ＧＤＰ）の規模に比べて、バブル期の日本企業よりもさらに多くの負債を蓄積している。 あなた 中国の不動産価格 は減少し始め、不動産部門の家族や企業のバランスシートにダメージを与えました。 金利低下にもかかわらず、信用の伸びは大幅に鈍化した。 また、マネーフロー統計によると、近年の中国企業の財政赤字は減少している。 クー氏によると、中国はすでに金融不況に陥っているという。 そこに人口減少や米国との敵対関係が加わり、悲観的になることは難しくない。 おそらく日本が考えられる最良のシナリオだろう。

詳しく調べてみると、この問題は決定的なものではありません。 中国の企業債務の多くは国有企業に負っており、中国の政策当局者が要求すれば国有銀行の支援を受けて借り入れと支出を続けることになる。 民間企業の中でも不動産開発業者の財務記録には負債が集中している。 彼らは負債を削減し、新しいプロジェクトへの投資を制限します。 しかし、住宅価格の下落と住宅販売の低迷に直面して、強固なバランスシートを有する開発業者でさえも同じことをしている。

中国の不動産ブームの終焉により、家庭の裕福さは低下した。 どうやら、これが彼らの支出の保守化を引き起こしているようです。 ここ数カ月間、家族が住宅ローンを早期に完済しており、それが信用の伸びの大幅な鈍化の一因となっているのも事実だ。 しかし調査によると、家計の負債は資産に比べて低いことがわかっています。 住宅ローンの繰り上げ返済は金利の変化に対する合理的な対応であり、バランスシートのストレスの兆候ではありません。 中国で金利が低下すると、家計は住宅ローンを低金利で簡単に借り換えることができなくなる。 したがって、たとえそれがより低い収益をもたらす投資を買い戻すことを意味するとしても、彼らが古くて比較的高価な住宅ローンを返済することは理にかなっています。

企業部門が財政黒字に向かっていることを示す、中国のマネーフロー統計から明らかになった企業行動の変化についてはどうだろうか。 この削減は主にシャドーバンキングシステムに対して取られた厳しい措置によるものだと、シャオチン・ピ氏とバンク・オブ・アメリカの同僚は強調する。 金融機関が除外されても、ビジネス部門は経済の他の部分にリソースを要求し続けます。 中国企業は、日本をデフレの10年に追い込んだ利益最大化から債務最小化への集団的かつ非生産的な転換を行っていない。

これらの違いは、中国がまだ日本のような不況に陥っていないことを示しており、クー氏自身も両国間の「大きな」違いを熱心に指摘している。 日本が金融不況に陥っていたとき、この問題の名称やそれに対処する方法を知る人は国内に誰もいませんでした。 現在、多くの中国の経済学者が彼の考えを研究していると彼は言う。

あなたの処方箋は簡単です。 たとえ低金利であっても、家族や企業が借金をしたり支出をしなければ、政府が代わりにやらなければならなくなる。 民間部門のバランスシートが完全に回復するまで、財政赤字がその財政黒字を補わなければなりません。 もし 習近平中国の大統領に適切なアドバイスが与えられれば、20分以内に問題を解決できるだろうとクー氏は冗談を言った。

残念ながら、これまでのところ中国当局の反応は鈍い。 同国の財政赤字は地方政府のさまざまな借り入れを含めて大幅に削減されているが、今年は拡大しており、景気減速がさらに悪化している。 中央政府には追加借入の余地があるが、これには消極的であり、必要に応じて行動を起こす準備を整えて待機することを好むようだ。 それは間違いです。 政府の支出開始が遅すぎると、さらに支出が必要になる可能性が高い。 中国が長期不況のリスクにさらされているのは、皮肉なことに、民間部門が財政を立て直そうと決意しているからではなく、中央政府が自らのバランスシートを十分に整理することに消極的であるためである。