分析 || ここ数十年で初めて、世界第2位の経済大国そのものが問題となった。 成長は停滞し、価格は下落し、住宅危機は悪化し、輸出は急減しており、若者の失業率があまりにもひどいため、政府はデータの公表を停止している。

香港 (CNN) – 中国は長年にわたって世界成長の原動力であった。

しかしここ数週間、中国の景気減速は国際指導者や投資家らに警戒を呼び掛けており、彼らはもはや他国の弱体化に対する防波堤としての中国に依存していない。 実際、ここ数十年で初めて、世界第二位の経済大国そのものが問題となっている。

香港証券取引所のハンセン指数は、1月の最近の高値から20％以上下落し、金曜日にはマイナス圏に入った。 先週、中国人民元が16年ぶりの安値に下落したため、中国人民銀行は史上最大規模の人民元防衛を強化し、対ドル為替レートを推定市場価値を大幅に上回って固定した。

実際のところ、新型コロナウイルス感染症によるロックダウンの解除を受けて今年初めに急速に活動が活発化した後、成長は停滞している。 消費者物価は下落し、住宅危機は悪化し、輸出は減少します。 若者の失業率が非常に深刻なため、政府はデータの公表を停止した。

さらに悪いことに、大手住宅建設会社と大手投資会社はここ数週間、投資家への支払いを怠っており、現在の住宅市場の悪化が金融安定に対するリスクの高まりにつながるのではないかとの懸念が再燃している。

内需拡大に向けた決定的な行動の欠如と感染拡大への懸念が再び成長率の下方修正を引き起こし、複数の大手投資銀行が中国経済成長率の見通しを５％未満に下方修正した。

UBSのアナリストらは月曜日のリサーチノートで、「われわれは中国の実質GDP成長率予想を下方修正した。不動産危機が深刻化するにつれ、外需はさらに弱まり、政策支援も予想よりも弱かった」と述べた。

野村、モルガン・スタンレー、バークレイズの研究者らは先に予想を下方修正していた。

これは、中国が「約5.5％」という公式成長目標を大幅に達成できない可能性があることを意味しており、習近平国家主席の中国指導部にとっては当惑することになる。

中国が世界最大規模の景気刺激策を打ち出し、主要経済国として初めて危機から脱却した2008年の世界金融危機からは、まだ程遠い。 これはまた、中国が主要先進国の中で唯一景気後退を回避できたパンデミック初期からの逆転でもある。 それで、何が間違っていたのでしょうか？

不動産業界の問題

中国経済は4月以来、今年の好調なスタートの勢いが薄れ、混乱が続いている。 しかし今月、不動産販売でかつては国内最大の不動産開発業者だったカントリー・ガーデンと大手信託ファンドマネジャーの中栄信託によるデフォルト（債務不履行）に対する懸念が強まった。

カントリー・ガーデンが2米ドル債券のデフォルトを起こしたというニュースは投資家を恐怖させ、2021年のデフォルトが不動産危機の始まりとなった恒大の記憶を再燃させた。

恒大は依然として債務再編を進めているが、カントリー・ガーデンの苦境は中国経済に対する新たな懸念を引き起こしている。

中国政府は不動産市場の活性化に向けて一連の支援策を講じている。 しかし、最も強力なプレーヤーでさえ現在債務不履行の瀬戸際にあり、危機を封じ込める上で中国政府が直面している課題を浮き彫りにしている。

同時に、不動産開発業者による債務不履行は国内の投資ファンド業界にも広がっているようで、その額は2兆9000億ドルと推定されている。

法人顧客や富裕層向けに870億ドル相当のファンドを運用していた中栄信託は、今月初めの同社提出書類によると、少なくとも4社に約1900万ドル相当の一連の投資商品を返済できなかった。

中国のソーシャルメディアに投稿され、CNNが視聴した動画によると、最近でも怒った抗議活動参加者が信託会社の敷地外でデモを行い、高利回り商品の代金の支払いを要求した。

キャピタル・エコノミクスの中国経済部門責任者、ジュリアン・エバンス・プリチャード氏は「不動産セクターのさらなる損失は、金融不安のさらなる拡大につながる可能性が高い」と述べた。

同氏は「国内資金が安全な国債や銀行預金に流出するケースが増えており、より多くのノンバンク金融機関が流動性の問題に直面する可能性がある」と付け加えた。

地方自治体の借金

もう一つの大きな懸念は地方政府の債務であり、これは主に住宅低迷による土地売却収入の急激な減少と、パンデミック関連のロックダウンを課す費用の長期化による影響で急増している。

地方レベルで観察される深刻な財政ひっ迫は、中国の銀行に大きなリスクをもたらすだけでなく、成長を促進し公共サービスを発展させる政府の能力も低下させる。

中国政府はこれまで、住宅市場や消費者ビジネスの支援を目的とした金利引き下げやその他の措置を含む、経済を刺激するための多くの措置を講じてきた。

しかし、同氏は重大な行動は控えた。 エコノミストやアナリストらはＣＮＮに対し、１５年前の世界金融危機の際にそうだったように、中国が経済を刺激するために多額の債務を負いすぎたためだと語った。

当時、中国指導者らは世界金融危機の影響を最小限に抑えるために40億元（5200億ユーロ以上）の予算計画を立ち上げていた。 しかし、政府主導のインフラプロジェクトを中心としたこれらの措置は、前例のない信用ブームと地方政府債務の大幅な増加にもつながり、経済は依然としてその債務から回復するのに苦労している。

エバンス・プリチャード氏は「現在の景気後退にはさらなる刺激策が必要な循環的要素もあるが、政策立案者らは従来の政策戦略が債務水準のさらなる上昇につながり、将来に悪影響を与える可能性があることを懸念しているようだ」と述べた。

日曜日、北京の政策立案者らは最優先事項の一つは地方政府債務によるシステミックリスクを抑制することであると繰り返した。

中国人民銀行の声明によると、中国人民銀行、金融規制当局、証券規制当局は、この課題に対処するために協力することを約束した。

人口減少

さらに、中国は人口危機や米国や欧州などの主要貿易相手国との緊張関係など、長期的な課題にも直面している。

公共ウェブサイトの最近の報告書によると、国の合計特殊出生率（女性が生涯に産む子供の平均数）は、一昨年の1.30人から昨年は1.09人と過去最低に低下した。 Jiemian.com は国家衛生健康委員会の一部門による研究を引用している。

これは、中国の出生率が現在、高齢化社会で長年知られている日本よりもさらに低いことを意味する。

今年初め、中国は昨年、60年ぶりに人口が減少し始めたことを示すデータを発表した。

ムーディーズ・インベスターズ・サービスのアナリストらは先週のアナリストリポートで、「中国の高齢化は経済成長の潜在力に重大な課題をもたらしている」と述べた。

労働力供給の減少と医療・社会支出の増加は、財政赤字の拡大と債務負担の増加につながる可能性がある。 労働力の減少は国民の貯蓄を侵食し、金利の上昇と投資の減少につながる可能性もある。

「住宅需要は長期的には減少するだろう」と彼らは付け加えた。

エバンス・プリチャード氏は、地方から都市への移住の減速や地政学的な分断などの人口動態は「本質的に構造的なもの」であり、政策立案者の制御が及ばない部分が大きいと述べた。

同氏は、「全体像としては、パンデミックが始まって以来、トレンドの成長が大幅に鈍化しており、中期的にはさらに減少すると予想されている」と述べた。