「中国、日本、インフレ、赤字、そして金融引き締め！」これが、債券金利の上昇が緩やかであると見ている債券市場運営者のモットーです。

金利が１５年ぶりの高水準にあるにもかかわらず、一部のトレーダーは依然として金利がさらに上昇する可能性があると考えている。 同氏によれば、中国、日本、財政赤字の増大、インフレ、量的引き締めなどの要因が挙げられる（QT – 量的引き締め）は収益を押し上げる要因となります。

私たちは、経済成長と低インフレの長期傾向、そしてレバレッジの高さと上昇が、金利の低下をほぼ確実にしている理由を示す記事をいくつか書いてきました。 この記事は私たちの主張を補強し、債券市場のトレーダーに影響を与える弱気の懸念をより深く理解するのに役立ちます。

以下のピーター・アトウォーター氏のツイートにもあるように、「最も単純な説明」が最も賞賛されることがよくありますが、それが常に最も正確であるとは限りません。 私たちが議論してきた懸念は興味深い見出しを飾り、債券利回りに一時的な影響を与える可能性がありますが、金利の大幅な上昇は正当化されるのでしょうか?

h2 債券に対する私たちの強気な理論/h2

債券に対する強気の理論については十分に話してきました。 この市場の下落に賭けているトレーダーの最近の懸念を分析する前に、このテーマに関して私たちが書いた最近の記事からいくつか抜粋してご紹介します。

株式と米国債券: 今後 10 年間にどこに投資するか?

つまり、歴史、分析の厳密さ、論理は、長期投資家が株式から債券への配分を調整することで恩恵を受ける可能性があることを示唆しています。

政府はもはや高金利を維持できません。

金利低下に対する私たちの経済的主張に同意できない場合は、この分析によって、FRB と米国政府には金利を下げる以外に選択肢がないことが納得できるかもしれません。

米国債券への投資が今、またとない機会となり得る理由

言い換えれば、2022年に最も過小評価されている資産クラスは、不況下では株式をアウトパフォームする可能性がある。 そうです、今日の投資家は米国国債に大きな価値をもたらす機会を持っています。

h2 中国/h2

中国が自国通貨を支えるために米国債を売却しているという噂がある。 中国は外国の第二位の米国債保有国である。

中国は自国の債券の一部を売却する可能性があるだろうか？ はい、米国政府文書の保有状況は常に変動します。 しかし、そのような決定は中国にとって利益よりも多くの問題をもたらす可能性がある。

人民元は現在、２００７年以来の安値水準にある。 (このグラフは、人民元が 1 ドルを購入するのにどれくらいのコストがかかるかを示しているため、最近の上昇傾向は中国の通貨の切り下げを意味します。)

パンデミック後の米国の好景気とは異なり、中国の最近の経済活動再開は成長促進にほとんど役立っていない。 8月中旬、中国は経済活動を刺激するために予想外に金利を引き下げた。 経済の低迷とこのシナリオに対処するために講じられた措置により、人民元の価値はさらに下落した。

中国が金利低下と財政出動で経済を刺激すれば、自国通貨がさらに下落するリスクがある。 人民元の対ドル安は輸出を促進する中国にとって好都合だ。

しかし、資本逃避も促進し、人民元へのさらなる圧力となる。 一方、中国が自国通貨を支持することに決めた場合、おそらく米国債を売却する必要があるだろう。 これは、米国債の利回りが上昇し、資本逃避を助長すれば悪影響を与える可能性がある。

為替操作は長期化せず、米国債の大規模な売却も伴わない可能性が高い。 また、長期債の実現損失を抑えるために短期債を売却する可能性が高い。 米国債は中国の外貨準備高の4分の1を占めており、中国には米国債以外にも売却できるドル資産があることを意味する。

要約すると、たとえ中国が債券を放棄したとしても、その影響は一時的であり、おそらく長期利回りにほとんど影響を与えない短期債を選択するだろう。 もし彼らが経済を優先すれば、人民元安により活動が活発化し、中国からの資本流入が増加し、米国債に若干の恩恵をもたらす可能性がある。

h2 日本/h2

日本銀行（BOJ）は最近、フォワードカーブコントロールと呼ばれる金利制御方法を変更しました。 現在、同国の金融当局は「柔軟な」市場調節を行っている。 これまで日銀は１０年金利の上限を０．５％に設定していた。 その結果、利回りが0.50％に達した時点で市場介入を行い、この基準を突破するのを阻止した。

新しい政策では基準値が1.0％に引き上げられるが、収益がすぐにその％に達しないように市場を管理することが可能になる。 日本は多額の債務、インフレの上昇、不利な人口動態、弱い経済成長に直面しており、金利の制御を失うと経済危機に陥る危険がある。

過去 20 年間にわたり、日銀は金利を非常に低く保つために大量の流動性を注入してきました。 この債券市場と株式市場の低迷を受けて、同国の投資家は米国資産を求めるようになった。

これらの投資家の多くは財務省短期証券を購入した。 さらに、円安と法外な低金利のおかげで、ヘッジファンドが円で資金を借りてドルに交換し、「キャリートレード」で米国資産を購入することが可能になった。 日本からの資金の一部は最終的に米国国債市場に流れ込んだ。

要するに： 日本の金利上昇により、一部の日本の投資家が米国債を売って日本国債を買う可能性がある。 しかし、たとえ1％であっても利回りは米国債の4～5％を大きく下回っている。 さらに円安も進みました。

円安により、日本の投資家は現金をドルで保有するようになる。 最後に、「キャリートレード」操作は一般に短期間です。 日本の短期融資金利は依然としてゼロパーセントに近い。 それが変わらない限り、ほとんどのキャリー操作は継続されるはずです。

結論

中国と日本は米債券市場の一時的な変動を引き起こす可能性がある。 ただし、これらの出来事は短期間である可能性が高く、長期的な影響は関係ないことを強調します。

さらに、株式が流動性の問題を引き起こした場合、または債券利回りが急激に上昇した場合、FRBと財務省は債券市場への影響を最小限に抑えるための措置を講じる可能性があります。

私たちは債券利回りが中期的に低下すると強く信じています。 中国や日本が経済や市場を安定させるために講じた金融政策や為替政策措置によって、私たちの見方が変わる可能性は非常に低いです。

によって書かれた：
マイケル・レボウィッツ