バランスへの道：ブラジルの中立金利を求めて

外部から見ると、投資家が一連の明るい米国経済指標に反応したため、昨日の取引中に世界市場から概ね前向きな兆候が示されたことを受け、水曜日（28日）のアジア株はほぼ上昇して取引を終えた。有意義な方法での金利上昇予測。

5月には新築住宅販売が大幅に増加し、消費者信頼感が改善したことに加え、耐久工業製品の新規受注が予想外に増加した。

この感情により、中国の工業企業の利益縮小は実行されないままとなった。

今朝の欧州市場は上昇し、少なくとも現時点では下落している米国先物に反発している。 投資家はポルトガルのシントラで開催されるフォーラムでの金融当局の講演を心待ちにしている。 本日のイベントには、米国のジェローム・パウエル氏、英国のアンドリュー・ベイリー氏、日本の上田和夫氏、ユーロ圏のクリスティーヌ・ラガルド氏が登場します。

市場がリスク資産と米国経済が縮小プロセスを乗り切ることができるとより確信を持って解釈した直後に、金融政策運営に関するいかなるニュースも取引中にリスク資産に大きな影響を与える可能性がある。

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00:53 — 宣伝されているよりも制限が緩い

ブラジルでは、ブラジリアの政治についてあまり心配しなくても大丈夫だが、少なくとも今週、投資家は公式のインフレ見通しと先週の金融政策委員会（Copom）の議事録を熱心に読んだ。

両方のデータは予想と一致し、金融政策の転換点に近づいているという考えを裏付けましたが（Selicの引き下げを読んでください）、市場は結局2日連続で推移しました。

特にイボベスパが 2016 年以来最長となる 9 週間連続の増加を達成した後は、調整がプロセスの一部となっています。しかし、何かが際立っています。

市場がより適切な中立金利の価格設定プロセスを採用した可能性があり、その結果、ブラジル株に使用されているモデルが更新されたことを私は理解しています（コアから正確に当てはめられた曲線は、修正された中立金利の推定値が実際に正確であったことを示しています）昨日の株価下落の要因）。

それでも、8月からの利下げの余地は開いている。

特に議事録のパラグラフ19は委員会に2つのグループの存在を指摘しており、データへの依存により早ければ第3四半期にも25ポイントの倹約削減につながる可能性があることを示唆していたからだ。

01:48 — ストレステスト

米国では、投資家が引き続き市場に対して強気の姿勢を強める中、予想を上回る一連の経済指標を受けて昨日株価が上昇した。2022年1月以来初めて、株価が低いときよりも株価が高いと予想する消費者の方が多くなり、終焉を迎えた。純利益は17カ月連続でマイナスとなり、史上2番目に長い。

最近は強気陣営への大きな変化があり、個人投資家の40％以上が市場で自らを強気派だと述べているのに対し、弱気派と答えたのは30％未満であった。12カ月前にはその割合は10％以上で、強気派に好意的だった。悲観主義者たち。 雰囲気が変わりました。

実際のところ、過度に楽観的な投資家心理は常に逆の指標となってきました。 楽観主義者の純割合が 30% に達すると、1 年後の S&P 500 の上昇率は半分未満になります。

議題では、連邦準備理事会が国の主要債権者を対象とした年次ストレステストの結果を公表する必要がある。

このテストは、銀行が自社株買いや配当を通じて株主にどれだけ還元できるかを判断する上で重要な要素となる。

私たちは、金融セクターが年初に直面した問題を承知しており、特に金融当局の講演がある日には、この面からのマイナスの波動が投資家にとってさらなる頭痛の種となる可能性があります。

02:45 — すべては魅力です…

しかし、米国では最近、株式は債券ほど魅力的ではありません。 これは、S&P 500 指数の最近の上昇によって指数倍率（今後 12 か月の予想利益に対する価格）が上昇した一方で、債券利回りが横ばいまたはそれよりも高かった後では特に当てはまります。S&P 500 指数は、S&P 500 指数が前年同期比で 20% 上昇しています。年初来の 16% の上昇を含め、前年比は上昇しました (この上昇は、コンセンサス利益予想が下方横ばいであったときに発生し、指数がより高価になりました)。

S&P500の株価収益率（PER）は現在19倍以上となっており、1年前の16倍、2023年初めの17倍から低下している。

一方、連邦準備理事会の政策に対する期待の変化を巡る多少の変動にもかかわらず、債券利回りは比較的横ばいで推移している。

したがって、収益利回り（S&P 500 の PER の逆算）は年間 5.2% を示しますが、10 年米国債金利（実質）は 3.7% を示します。 これにより、市場リスクプレミアムは 150 ポイントとなり、2008 年の危機以来最低となりました。

03:31 — 金利上昇のシナリオ

中央銀行の中の中央銀行として広く知られる国際決済銀行は最近、最近の金融引き締めの波は最も厳しいものになる可能性が高いと警告した。

インフレに対する容易な利益はすでに得られており、ラストワンマイルはさらに厳しくなるだろう。

株価はこれまでのところ、根深いインフレ問題の概念を無視しており、S&P 500指数はなんとか年初比で15％近く上昇しているが、上昇の大部分はハイキャップ・テクノロジーの回復によるものである。

私は依然として世界経済が重大な岐路に直面しており、予想よりも顕著な減速の可能性があると見ています。 結局のところ、金利の上昇と財政の逼迫はよくあるハードルです。

私たちはここ数十年で初めて、高インフレと金融安定の問題の組み合わせに直面しています。

同時に、ブラジルは他の新興国とともに世界的なディスインフレ運動を主導しており、金利低下に道を譲っている。

04:10 — 弱体化した偉大なプレイヤー

ワグナー・グループの指導者エフゲニー・プリゴージンは、ウラジーミル・プーチン大統領がロシアが週末の反乱で「内戦」を避けたと発言した直後にベラルーシに到着した。

プーチン大統領の24年間の統治にとって最大の脅威となった武装蜂起を終わらせるための合意の一環として、ロシアはワグナーに対する刑事捜査を終了した。

プリゴジンがどれだけ長く生きなければならないかはまだ分からない。プーチンに挑戦した後、傭兵団のリーダーの余命は限られている。

ロシア経済は米国や中国に比べてはるかに小さいが、世界経済の形成において極めて大きな役割を果たしている。

これは、中国やインドを含む世界市場で最大のエネルギープロバイダーの1つであるためです。

参考までに、過去 35 年間の主要産油国の地政学的な不確実性により、石油価格はその引き金となった出来事から 5 日以内に平均 8% 上昇しました。

ロシアのエネルギーが失われると、中国とインドはエネルギー供給を巡って西側諸国と競争せざるを得なくなる。

政治的混乱により穀物や肥料など他の商品の輸出が制限されれば、需要と供給が混乱する可能性もある。 そしてそれは誰にとっても価格を上昇させる可能性があります。

インフレに直面して世界的に脆弱性が高まっている現在、あらゆるストレスが緊張の原因となる可能性があります。 結局のところ、未知の敵（プーチン）よりも既知の敵（プーチン）に固執する方が良いのです。